台球直播免费斯诺克直播:第266期 拆解上市公司：中国西电

斯诺克直播178:

　　中国西电全称叫做中国西电电气股份有限公司，注册地在陕西省西安市，股票2010年在上交所上市，公司的控制股权的人是中国电气装备集团，实际控制人是国务院国资委，组织形式属央企子公司，审计机构是立信会计师事务所。

　　中国西电主要涉及到的概念有可控核聚变,央国企改革,数据中心,智能电网,水利建设,特高压,第四代半导体,西部大开发。

　　中国西电干的活主要是造电网的骨架和关节，再把电安全送到工厂和家里。发电厂出来的电，电压高，没办法直接用，得一路降压、切换、保护，才能变成工厂里的380伏、家里的220伏。中国西电就是生产这些降压转换器和安全开关的工厂。

　　它把设备造出来，参加国家电网、南方电网、五大发电集团的招标，中标后交货、安装、调试，拿到设备款和工程款。设备投运以后，继续收运维、检修、升级改造的服务费。它的成本，6成花在铜、铝、硅钢这些原材料上，剩下的是人工、制造费用和运输售后。

　　变压器占比大些，有41%，毛利率低一些，14.4%。它的任务是把特高压1000千伏的电，逐级降到220千伏、110千伏，最后变成10千伏供小区和工厂使用。换流变压器则负责直流输电里的交流变直流、直流再变交流。宁夏沙漠光伏基地到江苏的±800千伏直流工程，电从戈壁滩出发，靠的就是这些大块头降压、换流。买家除了国家电高压部，还有三峡集团和各省市电力公司，竞争对手是特变电工、保变电气和西门子能源。

　　开关产品占公司收入的38%，毛利率26.5%。它们装在电站、变电站里，毫秒级切断故障电流，避免整条线路跳闸。我们在城市边缘看到的巨型钢铁盒子，或者高铁牵引站里嗞啦一声合闸的装置，就是它们的身影。客户主要是国家电网总部集采中心、华能、华电，对手是平高、思源和新东北电气。

　　剩下三块业务加起来不到两成收入。电子电力与工程贸易占11%，毛利率15%，公司把自家设备打包成总包工程，帮海外业主建整条变电站，智利、土耳其、巴西的项目就是这么拿下的。

　　电容器和避雷器占4%，毛利率23%，一个给电网无功补偿，一个在雷击时把过电压引走，地铁供电和沿海风电场不能离开它们。

　　还有3%来自研发检测和二次设备，毛利率超过50%，西高院实验室给同行做设备体检，二次设备则是变电站的大脑，负责保护、测控，客户既有设备厂商也有国家电网检测中心。

　　中国西电处在电力设备产业链的中游，上游是铜、铝、硅钢、绝缘材料等大宗原材料供应商，下游是电网运营商和发电集团，几乎全是央企或地方国企。

　　对上游，铜铝是交易所定价，硅钢被宝武系主导，公司只能被动接受，最多通过季度长协锁一部分价，但无法扭转趋势。对下游，国家电网、南方电网占据国内70%以上设备采购量，招标采用最低价+技术评分模式，同一包件常有六到八家同台竞标，价格压到微利区。中标后还要预留10%的质保金、运行两年后才可回款，账期普遍在一年以上。

　　海外EPC项目看似溢价更高，但业主多为一带一路国家国企，付款依赖中国出口信贷，回款节奏受两国政府条款牵制，议价空间也有限。

　　唯一能把价格抬一抬的，是800千伏以上特高压直流设备，技术门槛高、能参与的国内厂商不超过三家，公司凭借多年工程业绩可以拿到溢价5%—10%的订单，但这类高端需求只占年销量的15%左右，不足以改变整体买方市场格局。

　　综合来看，公司在产业链里是典型的成本接受、价格受压环节，议价能力偏弱，利润弹性更多来自内部降本、产能利用率和技术溢价，而非对外抬价。

　　中国一年用掉快10万亿度电，差不多是全球的三分之一。这些电大部分生在西北的风光电基地，却要跑到东南的工厂和写字楼，中间靠1000千伏的特高压线当高速公路。电进了城，再一级级降压到220千伏、110千伏、10千伏，最后变成220伏，走进你家插座。在这条链路里，所有电压等级110千伏及以上的大件，比如变压器、高压开关、换流阀、电抗器、气体绝缘组合电器，就组成我们说的输变电设备行业。简单一句话，这个行业就是给高压电流修跑道、建立交桥，让它跑得远、停得快、别出事故。

　　竞争格局其实像三明治，分层清晰。第一梯队只有三家，中国西电、特变电工、保变电气。它们都能把1000千伏交流和±1100千伏直流设备一次性打包交货，全球拿到这张通行证的不到十家。中国电器工业协会2023年的《高压开关行业年鉴》和2024年的《变压器行业报告》把三家的1100千伏GIS、换流变压器销量直接标成一级供应商。国家电网2023年特高压集中招标公告显示，这三家合计拿走82%的变压器标包、78%的GIS标包。

　　第二梯队是单项冠军集合，技术不差，却要么缺全系列、要么缺海外成套业绩。比如平高电气的550千伏GIS国内市占率第一，但1000千伏变压器还是空白。山东电工变压器产能很大，特高压套管却依赖外采。国电南瑞和许继电气的直流换流阀很强，变压器却靠外包。这一些企业在中压、配网、工业用户端活得很好，想啃1000千伏的硬骨头，往往得跟第一梯队合作，或者干脆贴牌供货。

　　再往下就是第三梯队，民营和地方厂扎堆做110千伏以下产品，靠低价抢省市电网集采，原材料一涨价就亏损，跟今天讲的特高压故事关系不大。

　　门槛为什么这么高呢，核心在于两个环节。第一，1100千伏设备必须先完成63千安短路开断、75千安动稳定试验，全国有这台试验变压器的只有西安高压电器研究院和沈阳变压器研究院，而老三强自己就是股东，第二梯队只能排队租用。第二，国网规定想投1000千伏标，先拿出两年以上500千伏在运记录，这相当于把新玩家直接锁在门外。老三强早年给三峡、西电东送当主力，业绩本厚。

　　于是，看似热闹的输变电设备行业，实际上的意思就是三超多强，中国西电、特变、保变三家拥有试验室、业绩、产能三证合一，稳居第一梯队。平高、山东电工、新东北、南瑞、许继在第二梯队里各守一块高地，抢剩下的20%特高压份额，更多时候是给第一梯队做配套。

　　2026年1月15日，国家电网宣布在十五五期间，也就是2026到2030年，要投入4万亿元建设新型电力系统，这一个数字比上一个五年计划直接增加了4成。

　　这次4万亿最需要我们来关注的变化，是需求逻辑彻底变了。过去建电网主要是为了送电，核心是推进西电东送等跨区输电工程，把西部的电送到东部。而当前最大的新增需求来自AI算力，数据中心耗电量呈指数级增长，据华泰证券研报测算，算力投资每花1000亿，就要多准备30到150亿度电。这在某种程度上预示着将来电网规划需要重点围绕数据中心等核心负荷布局，送电不再是单向的，而是要构建一个能灵活调度的智能网络。这才是真正的新增量，而且是个长期趋势。

　　第二个大变化是技术路线在升级。这次投资明显向两个新方向倾斜，一个是微电网，说白了就是社区、园区自己就能发电储电用电，不完全依赖大电网。另一个是储能，要把电网变成源网荷储一体化系统，这直接利好储能设备商和微电网解决方案提供商，而不只有传统的变压器、电缆制造商。特别要注意的是，国家电网官方文件中强调大力推进电网数智化转型，聚焦AI调度系统、数字孪生等技术应用，意味着电网建设不再是傻大黑粗的硬件堆砌，而是要装上智能大脑，这一块也有很大的市场空间。

　　最需要认清的一点是，这4万亿不是平均分配的，虽然整个产业链都会受益，但增长最快的可能会跟新能源接入、智能调度、储能配套相关的细致划分领域。而且这次政策确定性极强，是十五五规划的一部分，意味着未来五年订单能见度非常高。

　　风险也要看清楚，一是项目落地节奏可能受地方财政影响，二是原材料价格波动会压缩利润，三是技术升级慢的企业可能被淘汰。

　　中国西电2024年实现盈利收入222.8亿元，同比增长5%，这个增长大多数来源于高压开关与变压器卖得更多，背后是电网投资持续发力，订单排得满。

　　净利润达到10.5亿元，增长18%，增幅明显高于营收，主要得益于毛利率提高了3个百分点，加上规模效应带来的费用率下降。

　　现金流方面改善更明显，经营现金净流入冲到35亿元，同比翻了快两倍，核心原因是回款管得更严了，销售回款的上涨的速度远高于采购支出，现金周转明显提速。

　　再看盈利指标，2024年公司综合毛利率20.7%，净利率5.5%，净资产收益率4.8%，毛利率比行业平均高了2到3个点，但净利率和净资产收益率相比民营龙头还有些差距，在央企里属于稳健型，不算拔尖。

　　偿债能力上，公司资产负债率46%，在行业内属于合理水平。流动比率1.64倍，速动比率1.4倍，利息保障倍数超过31倍，都高于安全线，公司财务杠杆用得比较保守，风险可控。

　　整体看，中国西电2024年实现了增收更增利，现金流大幅改善，财务风格偏稳健，盈利水平优于行业平均但离顶尖还有距离。

　　中国西电2025年前三季度实现盈利收入170亿元，同比增长12%，这个增幅的背后是特高压、变压器、开关等核心产品销量和价格的双重提升，电网投资持续加大直接带动了订单规模。

　　净利润达到9.4亿元，同比增长19%，增速明显高于营收增幅。这主要得益于公司产品结构的优化，毛利率同比提高了1.66个百分点。

　　不过，经营现金净流入5.6亿元，同比大幅度减少60%，主要是公司为应对旺盛的市场需求，提前加大了原材料采购和预付款项，现金流出前置，属于业务扩张期的正常资金安排。

　　中国西电的历史，可以说就是一部中国电力装备工业从无到有、从弱到强的成长史，它的根基可以追溯到上世纪50年代。

　　新中国成立初期，电力供应非常紧张。国家在第一个五年计划中布局了156个重点建设项目，其中有5个电力项目就落在了西安，这包括建设西安开关整流器厂、西安高压电瓷厂等。这些厂子就是中国西电最开始的雏形。1959年，以这些项目为基础，正式组建了西北电力机械制造公司，后来改名叫西安电力机械制造公司，这就是西电集团的前身。

　　公司成立后，很快就承担起为国家重大电力工程提供装备的重任。1970年代，公司为我国第一条330千伏的超高压输电工程提供了全套设备。这条线路是当时中国输电技术的顶峰，西电的成功攻关，说明我们国家在高压输变电设备上走上了自主制造的道路。之后的几十年里，从第一条550千伏，到第一条750千伏超高压线路，西电都是核心设备的主要提供者，可以说，新中国成立以来国内大部分重要的输变电工程，都有西电制造的身影。

　　1985年，西电旗下的西开电气率先与日本三菱电机合作，引进了先进的SF6气体绝缘金属封闭开关设备技术。这种开关设备是变电站的核心，好比电力线路上的超级开关，安全可靠性要求极高。通过不断消化吸收再创新，西电在这样的领域做到了国内领先。

　　为了配合三峡工程建设，西电在1999年又引进了ABB公司550千伏GIS技术，并通过参与三峡工程的分包到最终独立承担，全面掌握了超高压设备的设计制造能力，为日后攻克更尖端的技术打下了基础。

　　进入21世纪，为了适应国家电网远距离、大容量输电的需求，国家决定发展特高压技术。特高压就像电力领域的高铁网络，能极大提升电力输送的效率和距离。西电集团投入大量资源进行技术攻关，成功研制出代表世界顶尖水平的1100千伏特高压交流设备和±800千伏、±1100千伏特高压直流设备。

　　总而言之，西电集团从一五时期国家重点布局的骨干企业起步，通过技术引进、消化、创新，特别是抓住了特高压大发展的历史机遇，慢慢成长为中国输配电装备制造业的领军企业。